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作者简介：景明，建信财产保险有限公司投资管理部副总经理。

文章来源：《保险理论与实践》2025年第9辑

保险业是我国现代金融体系的重要组成部分，根据主业可以划分为寿险、财险以及再保险，其中财险主要涵盖财产保险、责任保险、信用保险等业务。虽然财险资产规模仅占保险业总资产的10%左右，远小于寿险规模，但作为金融市场的重要组成部分，财险在增强服务国民经济和社会民生能力，尤其是经济减震器方面，发挥着重要作用。然而，财险行业内部竞争激烈，“马太效应”明显。

从保费收入来看，2023年，前3家公司市场份额合计超过60%，前10家公司市场份额合计为85%左右，剩余约70家公司仅占15%的剩余市场份额，大中型财险公司占据行业主要市场份额，小型财险公司生存空间较小，市场份额承压；从盈利水平来看，2023年，人保财险、平安财险、太保财险（“老三家”）贡献了行业80%以上的净利润，前15家财险公司几乎贡献了全部的利润，其余小型财险公司处于劣势地位。

虽然小型财险公司在数量上占比较高，但保费收入及利润在行业内占比非常低，大部分小型财险公司承保端存在亏损，必须靠投资端弥补才能实现盈利。因此，有必要对小型财险公司投资管理模式进行研究，以便其更好地发挥作用。

一、小型财险公司投资管理的现状

（一）小型财险公司的范围

目前划分保险公司规模，没有统一的标准，常用的方法主要有以下几种。一是根据注册资本和保费收入确定；二是根据市场份额占比方式确定；三是根据总资产或者投资资产确定，本文主要研究投资管理模式，同时投资资产是总资产中最有价值的部分，因此主要以投资资产规模进行划分，具体参照中国保险资产管理业协会（以下简称保险资管协会）的相关分类，如表1所示。

（二）小型财险公司投资资产情况

就2023年行业数据而言，根据保险资管协会的相关分类，行业内共79家财险公司，其中大型的有2家，占比为2.53%，中型的有14家，占比为17.72%，小型的有63家，占比约为80%，尤其是投资资产在50亿元以下的有55家，占比约为70%，可见在财险行业，小型财险公司尤其是微型财险公司占比较高，如表2所示。

（三）小型财险公司投资管理模式

（1）基础建设情况

组织架构方面，根据《保险资金运用管理办法》的规定，保险公司应当设置专门的保险资产管理部门。投资管理部（资产管理部）是财险公司设立投资管理部门的主要形式，据保险资管协会的调研，投资管理部（资产管理部）在整个财险行业内占82.35%，有11.76%为投资管理中心，还有少部分公司将投资管理功能设在财务部，同时，财险行业49.37%的公司在投资管理部下设立了二级组织。由于小型财险公司投资规模较小，投资管理部门大多以投资管理部或资产管理部的形式存在。

风险管控方面，据保险资管协会的调研，财险公司投资管理部门下设风控合规岗，同时总公司设立风险合规部门。该风控合规岗参与投前以及投后的风险合规把控，一般是双线汇报，既向投资管理部汇报，又向风险合规部汇报。专职风险合规岗一般为1人。

（2）投资模式情况

各类保险公司可以根据自身实际需求，选择开展不同类型及比例的自主投资或委托投资，最终形成投资模式。目前，各类保险公司投资模式主要分为全自主、自主+委托［委托保险资管公司和委托证券公司或基金公司（单一资产管理计划）］以及全委托。从机构数量来看，财险行业99%的公司选择自主投资，35%的公司选择委托证券公司或基金公司，45%的公司选择委托保险资管。自主投资一般投资公募基金、组合类保险资管产品、存款等；委托投资主要投资债券、股票、非标资产等。根据保险资管协会的调研，财险行业采取自主投资模式有24家，占比为28%，自主+委托模式有56家，占比为65%，其他模式家数较少，同时中小型公司普遍选择前两种模式。

（3）人才建设情况

根据保险资管协会的调研，2020年，财险行业投资相关人员数量为686人，2021年为742人，2022年为782人，呈逐年上涨的态势。前中后台人员数量呈梯队分布，小型保险公司（包括寿险和财险）投资人员前中后台人员占比分别为33.56%、34.23%、19.27%，前中台人员数量约为后台人员数量的3倍多，如表3所示。

二、小型财险公司投资管理存在的问题

（一）投资资产增长缓慢，甚至出现阶段性下降

小型财险公司投资资产规模近几年的平均增长率为2%，2017—2019年投资资产规模萎缩，2020年后增长速度逐步下滑，如图1所示。

从内部经营来看，2017—2019年，小型财险公司处于行业性亏损状态，近几年有所好转，但行业利润逐步降低，相应地，能为投资端提供本金的经营性净现金流类似。

从外部融资来看，除股东股权融资每年保持相对稳定外，小型财险公司基本没有债权融资，因为债权融资包括次级债、资本补充债以及永续债，它们的发行需要符合监管要求，同时要得到市场投资者的认可，一般小型财险公司不具备这样的资质。近年来，仅有北部湾财险在广西金融投资集团的担保下发行了一笔资本补充债，其他小型财险公司发行债券的数量为零。在目前财险行业经营压力较大，监管对增资入股保险公司的股东有严格的准入门槛以及央企逐步退出非主业金融行业等的背景下，预期未来小型财险公司的股权融资将逐步走低。因此，无论从内部经营，还是外部融资来看，未来小型财险公司的投资资产增长趋势不容乐观，如图2所示。

（二）资产配置约束性强，无法进行多元化配置

小型财险公司与大中型财险公司相比，在资产配置方面面临更强的约束。一是一般情况下，财险公司的投资资金主要来源于注册资本、承保端经营性现金流净流入以及发债等。大中型财险公司承保端经营状况良好，能满足发债条件等因素，其投资资金会显著高于注册资本，但小型财险公司则不然，2023年，大中型财险公司投资资金是其注册资本的4倍，而小型财险公司则是1.5倍。投资资金较少，会显著影响小型财险公司的投资收益。二是根据监管要求，保险公司应在监管批准开业或批准增加注册资本后30个工作日内，将注册资本金的20%存入银行，这制约了保险公司的实际可投资资金额。大中型财险公司存款保证金占投资资产的比重平均为6%，而小型财险公司这一比例平均为15.8%，这进一步制约了小型财险公司的可投资资金额。三是根据监管要求，财险公司需保持上季度末总资产的7%为流动性资产，而流动性资产收益率偏低。这项资产在小型财险公司投资资产里的占比较高，拖累了整体的投资收益。四是小型财险公司负债久期，明显短于大中型财险公司。较长的负债久期对资产配置尤为重要，有利于把握投资机会，配置长久期资产，获得更好的收益，尤其是在当前资产荒的背景下，固收类资产只能通过拉长久期获取超额收益，小型财险公司失去了较多投资机会。五是由于小型财险公司投资能力较低，投资资质不足、在市场寻找资产较难等，如集合信托、保债计划、未上市股权、境外投资等非标准化投资，投资品种明显少于大中型财险公司，无法实现多元化配置，来分散风险，获取更好的收益。如数据显示，2023年，大中型财险公司非标准化投资占16%，而小型财险公司仅占4%。

（三）投资收益率要求高，波动性较高

2023年，大中型财险公司的综合成本率是97%，小型财险公司的综合成本率是102%，其承保端亏损，这就要求小型财险公司投资端弥补亏损，实现公司整体盈利。但由于小型财险公司的投资能力较低，较难获取优质资产，只能通过配置权益资产或降低对资产的信用等级要求来获取收益，容易受到资本市场的影响，波动性明显加大。根据保险资管协会的调研，大型公司的收益率水平稳定，中型公司的收益率较分散，小型公司的收益率水平相对较低且波动性高。

（四）投资能力欠缺，投资渠道狭窄

投资管理能力是保险公司开展部分投资管理业务的前提和基础。2024年，小型财险公司中仅有12家拥有投资能力，与大中型财险公司存在明显的差距，只能通过委托来投资信用债、非标资产、股票等核心资产。委托方和受托方在投资限制、风险偏好、投后管理等方面存在诸多不同，委托投资与直接投资相比效果较差，可见，小型财险公司的投资渠道较为狭窄，不利于整体的资产配置。

（五）资金运营压力大，风险合规管控难度高

在保险资金运用方面，小型财险公司面临资产负债管理能力评估、偿付能力风险管理能力评估（SARMRA）、资金运用关联交易检查、偿付能力数据真实性检查、资金运用专项检查以及内外部的专项审计。在目前外部金融监管日趋严格、内部股东要求风险防控升级的背景下，保险资金运用的风险合规压力明显加大。由于小型财险公司中后台人员较少，专业度较差，风控合规把控不严等，常常受到监管处罚。如2023年12月，某财险公司未按照规定运用保险资金，编制并提供虚假报表，被处以80万元罚款。2024年4月，某财险公司因保险资金运用形成的投资资产用于向他人提供担保或者发放贷款等，被处以180万元罚款，相关个人也受到处罚。

三、小型财险公司投资管理个案实证分析

（一）某财险公司整体情况介绍

某财险公司成立于2016年，是经原保监会批准设立的全国性财产保险公司，公司现有股东3家，股本为10亿元，控股股东是国有金融集团，公司业务范围包括机动车保险、财产保险、工程保险、责任保险、船舶/货运保险、短期健康/意外伤害保险，以及上述业务的再保险业务。

该公司于2021年打破行业“七平八盈”常规，提前两年实现盈利，并于2022年、2023年保持连续盈利，公司综合成本率逐年走低，但2023年依然达107%，主要依靠投资端每年贡献约0.36亿元提前实现盈利。公司偿付能力充足率也逐步走低，如果低于一定的水平，将面临监管压力，对开展承保端及资金运用端业务产生较大影响，股东增资需求日益凸显，如表4所示。

（二）投资管理基础建设情况

该公司投资管理部门主要负责建立健全公司资金运用的制度体系、流程体系、风控体系，负责组织拟定并实施公司资产配置计划、推动公司各项投资能力与投资渠道建设等工作。

组织架构体系方面，该公司在部门内设置资产配置岗、投资研究岗、资金交易岗、风控合规岗、统计信息岗等，如表5所示。但在实际工作过程中，由于人员较少，无法避免兼岗现象，部门离职率较高。

决策授权体系方面，按照监管要求，保险资金运用实行董事会负责制，董事会应当对资产配置和投资政策、风险控制、合规管理承担最终责任。结合股东授权以及实际情况，该公司建立了董事会、经营管理层、投资管理部门三级授权决策体系，并在董事会及经营管理层下设立专业委员会，各决策机构根据公司章程及授权对公司投资事宜进行决策，如图3所示。

在具体授权过程中，该公司根据各类投资品种，按照单笔金额，分别在董事会、经营管理层，以及经营管理层以下进行转授权，既确保了投资运作的时效性，又能发挥一定的防范风险作用，如表6所示。

制度体系建设方面，资金运用是近年来监管的重点，涉及的监管制度多达百余项。为确保有效执行监管要求，该公司已累计制定并印发若干项资金运用相关制度，包括银行存款、基金产品投资、交易对手管理、委外投资以及投资风险管理等多个方面，涵盖资金运用业务的各个环节，如表7所示。

流程体系建设方面，为实现公司资金运用的集中化、专业化、规范化管理，该公司搭建了涵盖投资研究、投资决策、投资交易、估值清算、风险管理、绩效评估、报表报送等的全流程投资体系，并在业务发展过程中不断完善，如图4所示。

整体上，该公司在岗位设置、授权体系、制度体系、流程体系等基础建设方面取得显著成效，但在人员稳定性方面存在一定的不足，需要加强。

（三）投资风控体系建设情况

风险的全流程管理方面，该公司针对市场风险，对交易对手、交易产品、交易流程、投后管理等关键风险点进行管理；针对信用风险，投前评估非标融资主体信用风险，加强穿透管理，把握底层资产的实质性信用风险，投中由投决会进行集中审批，投后进行风险跟踪、预警与报告。

风险管理工具方面，该公司通过明确投资业务风险偏好、风险限额、风险容忍度等管理指标，有效控制整体业务风险；通过建立关键风险指标体系，有效计量和动态跟踪组合风险；通过建立恒生投资风控系统，将相关量化管理在系统中固定；通过采购万得、大智慧等数据终端，加强对负面信息的跟踪搜集，提高风险预警能力，如表8所示。

合规运营方面，该公司遵守监管规定，履行监管要求的报表报告、信息披露等工作职责。虽然在资产负债管理能力评估、SARMRA评估、资金运用关联交易检查、偿付能力数据真实性检查、资金运用专项检查以及内外部专项审计中存在一些问题，但该公司都已经整改。

总体而言，该公司投资管理部门从流程、工具、系统等多个方面进行风险合规管控，遵守监管要求，整体风险合规体系较为完善，但在实际运作中，缺少经验丰富的风险合规人员，不能对投资标的或项目做出独立风险判断，有时风险控制流于形式。

（四）资产配置情况

在投资研究方面，该公司制订年度资产配置计划及战略资产配置规划等，对热点问题及行业进行专题研究，对自主投资的公募基金及保险组合资管产品等进行研究，建立备选池、核心池进行投资管理，但由于研究员能力不足，人员频繁变动、被动接受研究任务等，效果较差；对不能自主投资的债券、股票、非标资产等，主要通过受托管理方进行投资，但需要符合双方制定的投资指引要求，尤其针对非标资产，需投资管理部门评估，并经公司投决会审批通过后才能投资。

在资产配置方面，一是总体投资资产规模符合小型财险公司的特点，在承保端亏损的情况下，投资资金明显低于注册资本10亿元，2020年最低为7.08亿元，近三年才有所提高，2023年为9.17亿元，扣除资本保证金2亿元和流动性资产约1.2亿元后，实际可自主配置资金仅6亿元左右。二是非标资产占比在2018年达到峰值8.38%，随着资产逐步到期，2022年占比为零，这一变化部分源于近年经济下行，信用风险较大，对非标资产相对谨慎，但影响更大的因素是，该公司作为小型财险公司，在“资产荒”背景下难以在市场上找到期限、收益和风险都合适的非标资产。优质的非标资产被保险资管公司内部消化，没有非标稳定收益资产打底，造成该公司综合收益率波动明显加大。三是权益性资产比例呈现先上升后下降的趋势，但整体依然维持较高水平，主要在于公司为了实现整体盈利，制定了相关要求，要求投资端每年无论市场环境如何，都必须实现固定的投资收益，在非标资产到期、固收类资产收益率较低且无法下沉的情况下，被迫在权益类资产维持较高的比例，以期获取较好的收益，但由于近几年经济持续低迷，股市基本呈现一直下行的状态，对综合收益造成很大的影响，由2021年的5.36%，下降至2022年的-0.09%，后回升至2023年的2.35%，如表9所示。四是自主投资和委托投资相结合，以自主投资为主，委外投资高峰时期占比达到35%，如图5所示。自主投资的优点是，可以根据市场情况及各类资产的不同策略进行灵活配置调整，紧跟市场节奏，把握投资机会，但需要公司具有一定的投资能力，敏锐度较高，专户委托投资的优点是，长期投资运作资产，可以穿透直接投资债券及股票等资产，同时依靠大型投资机构的投研能力提升投资收益率，但需要招标，流程复杂、时间很长，同时依靠单一投资经理管理公司大部分资产，集中度高，在业绩不达预期的情况下，退出流程繁琐。

总体而言，该公司资产配置符合小型财险公司的特点，可投资资金规模小、研究能力不足、没有建立有效的考核方式、获取资产的渠道少，在关键绩效指标（KPI）考核压力下，资产配置有所变形，以自主和委托相结合的方式进行投资，尽量充分利用二者的特点。

四、小型财险公司投资管理建议

基于目前的宏观环境和监管环境，再加上小型财险公司的特点，结合对某小型财险公司的分析，本文在小型财险公司的投资管理方面有以下几点建议供参考。

第一，部门基础建设方面，在有限的资源约束下尽量完备，包括岗位设置，制度建设、授权体系建设，流程体系建设等，这既是监管的要求，又是开展业务所必需的条件，但小型财险公司竞争激烈，盈利困难，成本管控压力很大，因此可以暂不开展监管要求较多、成本较高的直接投资，也可以缩减人力成本，还可以采购低成本投资管理系统，或者精简系统模块以降低费用。同时，将投资授权至少下放至部门，以便抓住市场机会获取收益。

第三，人才激励方面，适度奖励保持团队稳定。保持人员稳定，就是保持投资能力稳定，才能产生较好的投资收益，同时为年轻的研究员提供明确的晋职通道，在必要的情况下，可以从大账户中分出小账户，让研究员独立操作，锻炼其实际投资能力。

第四，资产配置方面，首先，在投资收益及投资收益率目标上，需要与公司管理层反复沟通，降低承保端成本，提高投资端的收益，公司才能实现持续性盈利，实现可持续、高质量发展，如果强制要求投资端每年都要实现较高的投资收益，反而使投资端资产配置变形，带来较大的风险。其次，在投资研究上，部门内部要形成自下而上的投研一体化考核机制和研究氛围，充分发挥研究员的能力，调动其积极性，使其参与资产配置决策。最后，在投资方式上，建议采取自主投资与委外专户投资相结合的模式。自主投资方式可以多机构、多策略地选择配置资产，尽可能多地挖掘投资机会；委外投资可以借助大型机构投资经理的股债投资能力。两者结合能实现资产配置最优，但需要注意的是，由于委外投资流程复杂、准备时间长，建议期初在委外专户招标时，设立保险资管、公募基金、券商资管等多个专户，为后续的投资便利奠定基础。

编辑：于小涵

中国保险学会

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